伊朗战争推高油价之际 ，全球最大原油进口国中国的市场表现却意外坚挺 。
冲突爆发以来 ，中国股市跌幅远小于全球同行，人民币兑美元汇率保持稳定，国债收益率几乎未动 。在这场乍看之下本应令中国承压的危机中 ，其资产展现出惊人韧性。
数十年来 ，中国一直致力于让经济免受此类冲击。中国大力投资可再生能源，在清洁能源供应链多个环节占据主导地位 ，并以惊人速度推广电动汽车 。尽管中国经济仍依赖化石燃料进口 ，但对其依赖度已有所降低——自冲突爆发以来油价飙升65%，这为中国提供了一定缓冲 。
“全球投资者忽视了中国资产作为避险资产的价值。”百达资产管理（Pictet Asset Management）大中华区债务主管卡里·杨（Cary Yeung）表示 。
2月末战争爆发后 ，全球市场剧烈震荡 。原油价格一度飙升至近120美元/桶 ，加剧通胀担忧并推迟央行降息，股市随之下跌；而随着华盛顿释放战争可能结束的信号 ，市场又出现反弹。
亚洲股市受冲击最严重 ，因该地区高度依赖能源进口 。2月末以来，日本、韩国 、印度股市分别下跌约7% 、10%、5%；欧洲市场下跌约5% ，美股下跌1.4% 。
但中国沪深300指数几乎未动 ，仅微跌0.1%。这意味着，若投资者将资金留在中国股市而非从亚洲转向美国，其资本保全度将优于多数主要市场 。高盛本周重申对中国股票的超配评级 。
汇市与债市呈现类似态势。人民币表现优于所有亚洲货币 ，兑美元汇率基本持平——即便美元因避险需求走强 。人民币贸易加权CFETS指数上周触及一年高位 。中国10年期国债收益率仅上升不到1个基点 ，远低于美国、法国同期限国债超过20个基点的涨幅。
*相对跑赢*
特朗普与习近平主席预计本月晚些时候举行会晤，这可能进一步强化市场对中国稳定性的预期。巴林（Barings）全球资产配置与多元资产主管特雷弗·斯莱文（Trevor Slaven）表示 ，认为一场富有成效的会晤能成为积极支撑“并非天方夜谭 ” 。
当然 ，鲜有投资者认为地缘冲击本身是大规模转向中国资产的理由 。
“中国资产短期内或继续相对跑赢，但我们认为这是战术性而非结构性机会。 ”T.Rowe Price多元资产与股票策略首席投资组合分析师克拉伦斯·李（Clarence Li）称 。
归根结底 ，市场前景仍取决于中国国内经济与政策执行 。“因此 ，中国市场更适合主题性选择性配置，而非对股票 、债券 、外汇的全面看多。”他补充道 。
关注中国的投资者正聚焦能源安全与内需相关板块 。2月末以来 ，沪深300能源指数上涨约8% ，成为表现最佳的细分指数；中国占据主导地位的可再生能源板块大幅上涨，晶科能源在上海上市的股价上涨约11%。
市场环境仍倾向于降低风险 。巴林的斯莱文认为 ，转向中国资产的防御性配置可能要等市场波动平息后才会出现 ，且更可能流向股市而非国债 。
*能源安全*
中国的能源战略是其市场表现好于预期的重要原因。
2021—2022年经历一系列电力短缺后，中国政府将保障能源稳定供应列为优先事项 。煤炭产量创历史新高，同时太阳能、风电及配套储能大规模投产 ，足以满足电力需求增长 。中国国内油气产量也在稳步提升。
中国正逐步减少关键领域的化石燃料使用。目前中国电动汽车与混合动力汽车销量已超过传统燃油车 ，占中国石油消费超五分之一的汽油需求长期呈下降趋势 。
中国还建立了可观的缓冲储备 。据数据提供商Kpler，来自伊朗 、俄罗斯 、委内瑞拉的数千万桶原油正停泊在中国沿海油轮上。中国战略石油储备估计已达14亿桶——是美国的三倍多 ，最坏情况下可覆盖约6个月的中东进口缺口 。
“短期影响有限 ，且可被缓冲 。”麦格理集团（Macquarie Group）中国经济主管拉里·胡（Larry Hu）表示。他估算，即便油价升至100美元/桶 ，中国居民消费通胀也仅会升至约1% 。
拉里·胡认为 ，更大风险在于高油价拖累全球增长，进而影响中国出口——这是中国经济的关键引擎 。
国内挑战依然严峻。消费需求疲软、房地产市场持续低迷 、政策宽松谨慎 ，持续压制投资者情绪 。例如 ，尽管中国市场相对稳定，T.Rowe Price对中国整体资产仍持中性态度 。
中国官方已释放刺激政策克制信号 ，倾向于保留政策弹药 ，以应对更严重的油价冲击或中美关系再度紧张。今年GDP增长目标设定为1991年以来最低水平，财政支持力度有所收紧；但经济学家预计，若经济遭遇重大挫折 ，政府将加大举债与支出力度 。
法国巴黎银行（BNP Paribas SA）亚太区现金股票研究主管威廉·布拉顿（William Bratton）周一在报告中称 ，若伊朗冲突持续时间超预期，中国的相对韧性可能更加凸显 。
“鉴于中国经济更依赖内需 ，包括能源供应在内 ，我们认为中国相对于亚洲其他地区更具吸引力。 ”布拉顿表示。
